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“传统+机械化”新疆牧民迎来转场季
2023-03-23 20:34:00
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  (1)需求来源的不同。2022年4月底之后的制造业面对的是还不错的外需与持续走弱的内需,只要解除了制造业的生产限制,基本面将自然反弹;而这一轮除了疫情对于生产的影响,其实外需面临的走弱压力更大,内需反而可能成为主要的需求增量来源。在当时以光伏和汽车为代表的中下游制造业出口景气度大幅反弹,因此在那一轮的市场反弹中汽车与新能源表现排名靠前。所以这一轮面对外需走弱,和出口更相关的制造业修复可能不会再重现2022年4-7月。(2)从上中下游的库存变化情况来看,2022年4月是中下游需求恢复而被动去库的起点,而当时的上游开始累库;当下,下游仍处于去库的状态,而中下游经历了去库之后,库存有所企稳回升,上游库存在7月后也经历了去化现在开始反弹。这意味着如果未来内需出现修复,需求会更快向上游传递,其实中上游/上游是库存更为紧张的环节。这一点从南华金属和能化指数与当时的走势不同也可以看出:2022年4-7月南华金属和能化指数大幅下行,但是本轮金属指数明显处于上行趋势,能化指数震荡。3)从利润占比的变化趋势来看,即便是在2022年4-7月库存上行、价格下行的组合下,上游利润占比小幅下滑,为中下游的阶段性喘息创造了时间窗口;在上游被动累库和主动去库阶段,为中下游让渡出了部分利润空间。但如果从更反映长期趋势的年度维度看(平滑12期),上游利润占比回升的趋势并未改变。而当下如果中上游/上游又开始补库,价格处于上行趋势,需求恢复下会进一步强化上游利润占比抬升的趋势。上游的弹性可能会超预期。

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